合康变频：中低压值得期待

企业变频器改造动力较强。高压变频器癫痫病到哪里治主要应用于大型工矿企业，节能的功效要高于优于工艺流程，“十二五”节能减排的压力较大，随着能源价格的上涨，企业应用高压变频器节能的效益越来越明显，回收期只有1-2年，此外节能改造还能获得政府补贴以及所得税加计扣除的优惠，企业改造动力较强。　　　　存量改造空间仍广阔，宏观经济影响较弱。目前电机变频器改造只有30%左右，未来存量改造市场空间仍较大，预计未来5年内仍将保持30%-40%的高增速。宏观经济下调可能影响增量市场，但行业内涉及很多存量改造，仍可以支持行业的快速增长。此外，高压变频器主要面对的大型工矿企业，企业资金实力较强，在目前紧缩的状况下，对企业的购买意愿影响楚雄州癫痫病哪里治好有限。　　价格战基本结束，盈利能力趋于稳定。经过2009-2010年的价格战，目前高压变频器价格在500元/瓦左右的水平，行业内的毛利率水平在30%左右，中小规模的新进入者毛利率预计还要低于这个水平，相对其他行业而言变频器行业属于中小规模行业，行业龙头的年销售额才6-8亿左右，初期进入者规模较小，期间费用率较高，在30%左右的毛利率水平下，考虑到期间费用，新进入者盈利情况一般，目前价格下新进入者动力不强。我们认为到河南哪里能治好癫痫目前价格下，行业价格战基本已经结束，行业盈利趋于稳定。　　　　高性能变频器进入业绩收获期。公司高性能同步提升机已经确认3台收入，在手订单未确认输入的有13台，合同金额在2个亿左右，预计2012年有望确认1.5亿左右。目前产品正在做鉴定，鉴定完毕明年开始大规模推广，明年合同量值得期待。由于同步机的生产者较少，短期难以有新进入者，销售将使得高毛利率的维持成为可能，预计近三年高性能高压变频器毛利率维持在60%以上，高性能石家庄专业的癫痫病医院变频器将开始为公司大规模贡献利润。　　　　同步矿井提升机应用于大型煤矿，市场空间广阔。3000KV以上的电机考虑到成本、效率、功率因素、谐波等一系列问题基本不用直流推动，而采用交流同步机，对应煤矿产能月300万吨左右。以煤炭为主的能源结构短期无法改变，我国大型煤矿开采成为趋势，公司所进入的矿井用同步提升机细分领域市场空间广阔。　　　　进军低压变频器市场，市场潜力巨大。预计全年中低压变频器实现销售收入3000 万元左右，主要来源于原有客户交叉销售。公司明年将积极建立销售渠道，进行区域招商，预计明年的收入主要来自交叉销售和渠道销售，预计明年该领域收入有望超过1 亿元。公司在该领域的长期目标是交叉销售+渠道销售+专机市场，进入中低压国产品牌前3 名。　　　　盈利预测及投资评级。我们维持公司2011-2012 年业绩分别为0.64、0.88元（考虑到当年软件增值税退税），对应目前市盈率为31、22 倍，考虑到变频器行业正处于景气周期、高性能变频器进入业绩收获期以及公司积极推进低压变频器策略，公司明年业绩有超预期的可能性，维持公司“增持”的投资评级。　　　　投资风险。高压变频器行业下游客户多为电力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工业，宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿；行业竞争激烈，导致产品价格下降、毛利率下滑；高性能变频器推广不如预期；低压变频器市场拓展低于预期。